中美天使投资：美国靠减税 国内引导基金作用显著 清虚可保升云易

　　自政府大力推动创新创业，加大力度优化国内创业环境以来，各级政府响应大众创新创业、建设面向大众的“众创空间”的号召，相继出台了政府引导基金、税收优惠以及鼓励扶持天使投资的相关政策。据清科集团旗下私募通统计，2015年上半年，由专业天使投资机构新募集的41支天使投资基金总额达到8.48亿美元，创同比新高。投资方面，2015年上半年天使投资市场持续高温，共发生809起投资案例，投资金额总数超过7.42亿美元，案例数同比增长126.1%，投资金额同比增长183.6%。

　　清科研究中心根据中国天使投资市场飞速发展的现状，对中国当前各类支持天使投资的政策进行了梳理，从国家层面及各省市和创业园区针对天使投资出台的政策进行归纳，基本可分为三类：政府引导基金、扶持优惠（包括鼓励型政策和税收优惠）和投资人备案制度。此外，通过对比国外部分主要国家先行的资本利得税优惠甚至抵免以及联合投资政策，发现中国当前天使投资扶持政策在天使投资税收优惠、引导基金参股投资机构减少限制、划清天使投资与创业投资概念等方面仍存在许多不足。此篇《2015年中国天使投资政策研究报告》，梳理了中国现行天使投资优惠政策，并参考欧美发达国家政策特点及优势，以期对国内天使投资行业提供一份政策的详解及发展建议以飨业界。

　　境外各国针对天使投资优惠政策大同小异，减免资本利得税是主要刺激手段

　　作为全球天使投资领先的美国，为打造良好投资环境并推动天使投资的发展，整个国家自上而下都出台了各类优惠政策。在联邦政府层面，美国出台的《国内税收法典》中虽然没有直接指明对“天使投资人”提供税收优惠，然而其对“中小企业投资者”的长期投资规定了特别资本利得税的优惠，也就是对天使投资者投资创业企业的直接鼓励。法典中的1202、1045和1244条款中分别体现了对投资人持有5年以上资本利得50%减征、再投资税收抵免以及资本损失视为普通损失等优惠政策。因此，该优惠政策也可间接视为美国联邦政府对“天使投资人”的税收优惠。而在后期，美国在爆发金融危机时，政府连续地提升对中小企业投资者的资本利得税免征的方法，通过对天使投资进行连续刺激性激励来撬动社会资本一同抵御金融危机，为中小企业以及创业者引入资本支持渡过难关。

　　在美国，除联邦政府层面阶段性出台税收优惠政策之外，有超过1/3的美国州政府出台了鼓励天使投资发展的税收激励政策，比联邦政府层面的税收激励更为普遍、更全面强势地刺激了美国天使投资的发展。

　　同样，税收减免是欧洲各国最主要的推动天使投资发展的方法之一。纵观全球天使投资税收优惠方面最普遍的鼓励性政策为资本利得税的直接减免，资本利得在获得后特定时间内可延期纳税或部分抵免税收，以及投资退出时产生损失部分转化为抵扣普通所得。进而促进高收入人群将本应缴纳的税收部分投资于初创企业，同时在投资获利时进行二次投资产生良性投资循环，并且由国家承担部分风险，为投资者提升投资信心。

　　中国国家层面天使投资优惠政策频出，引导投资、出资参股、财税优惠三部曲促进中国天使投资发展

　　从2014年起，中国扶持鼓励天使投资发展的政策频出。至2015年上半年结束，共有8部相关文件提及发展中国天使投资。我国现有天使投资扶持政策主要侧重于三个方面：引导投资、出资参投、财税优惠。

　　引导投资天使投资作为推动创新经济，深化经济体制改革的持续性动力源(600405,股吧)泉，健康地引导社会闲置资本投入天使投资是推动该创新创业的重要任务。中国政府在实行大众创新创业政策初期，就意识到解决天使投资与大众创业创新相辅相成的关系。因此在我国当前超过五千万中小企业面临融资难的问题下，应因势利导、多管齐下，引导民间资金“化身”天使投资，促进经济发展方式加快转变。目前中国高净值人群体量上升，政府意在引导民间资本协同解决中小企业融资难问题。

　　出资参股中国天使投资尚处于起步阶段，对民间投资者来说相对陌生，因此唯有国家以实际资金引导才能给予民间投资信心。因此为实现民间资本进入天使投资领域的积极效果，中国从国家层面就频繁推动各省市级政府出资成立天使投资引导基金，以政府信誉做背书，搭配民间专业天使投资机构合力推动天使投资发展。在国民对天使投资这一高风险类型投资存疑的时候，中国政府在2015年1月召开的国务院常务会议中宣布成立国家新兴产业创业投资引导基金，助力创业创新和产业升级，目标规模为400亿元人民币。该笔投资引导基金强调的是杠杆效应，意在调动社会大型企业，专业的金融机构以及民间高净值个人共同出资，盘活存量资产注入属于新兴产业的发展初期企业。

　　财税优惠财税政策一直是中国天使投资人关注的重点，亦是民间投资人最直接收益的政策。国务院办公厅此前印发《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》，明确提出要发挥财税政策作用支持天使投资、创业投资发展，培育发展天使投资群体，推动大众创新创业。“大众创业、万众创新”离不开金融的“点火”作用。在诸多金融工具中，天使投资与初创企业和创业者关系密切，近几年中关村(000931,股吧)新上市的公司中75%以上曾获得过天使投资支持，其自身发展更离不开国家税收政策的引导和支持。目前，我国对于天使投资的财税优惠相对该领域起步较早的发达国家仍相对薄弱，因而天使投资税收优惠政策也一直是近几年国家金融监管单位持续探索的阶段。此前曾出台过“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年（24个月）以上，凡符合以下条件的，可以按照其对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。”的政策，此后一直处于试行阶段。而在《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》中再次提出按照税制改革方向和要求，对包括天使投资在内的投向种子期、初创期等创新活动的投资，统筹研究相关税收支持政策。修订完善高新技术企业认定办法，完善创业投资企业享受70%应纳税所得额税收抵免政策。预计未来将逐步与发达国家靠拢，针对股权持有满一定年限上的天使机构实行不同程度的减免，以减少“双重征税”对这一高风险行业的不利影响。

　　各地方政府积极响应国家号召，自2014起，涉及天使投资的鼓励型政策频出。自国家将创新创业作为发展新兴产业战略性转型的重要措施后，天使投资在中国受到了前所未有的关注。因此地方政府的鼓励基本瞄准了几个方面：

　　盘活社会闲置资本国家在以往的多条政策中着重强调的是发挥政府引导作，利用现有创业投资资金，撬动社会存量资本，投入天使投资行业，为中国创业者解决融资难，为天使投资机构解决募资难等阻碍天使投资事业发展的困境。

　　完善税收体制完善和落实创业投资机构相关税收政策，推动运用财政税收等优惠政策引导创业投资机构投资科技企业。中国天使投资正刚刚起步，相应的税收政策并不完善。且由于天使投资的高失败率，周期长等特性，中国正在摸索相应的税收政策来刺激社会潜在投资人对创业者的支持，推动中国发展创新事业。

　　完善众筹制度在新兴的天使投资行业中，股权众筹作为更新颖的融资渠道脱颖而出。股权众筹瞄准的是中国潜在的小微天使群体。相较专业的机构化的天使投资机构，或天使基金有限合伙人而言，众筹平台为天使投资大幅度地降低了门槛。也是为创业者开拓了新的融资渠道。股权众筹不同于传统的股权投资，传统股权投资隐形成本高，对项目方来讲无法最大化展示项目亮点，能够有效对接投资人的数量也非常有限，找到匹配的投资人需要运气。因此众筹股权投资是未来发展的一个趋势。

　　培养天使群体就目前中国的天使投资发展而言，与美国等发达国家的天使投资市场差距仍然非常大。一是天使投资群体，二是天使投资金额。而主要制约发展的原因集中体现在天使投资人的数量。根据清科研究中心中国目前活跃的天使投资人接近1万人，而最新的统计数据显示美国拥有天使投资人75.6万人。在人口基数远大于美国的中国市场，虽然天使投资对个人净资产要求较高，但在中国高净值人群中仍极不普遍。因此拥有了活跃的投资人就是拥有了创新创业源源不断的资金来源。如今在北京中关村的天使成长营就是在政策推动下成立的一个公益型的天使投资人孵化器，通过经验丰富的投资者为新成员授课的方式，帮助潜在投资人认识风险，保护自身利益，甄选项目，提高成功率，进而培育出新晋超级天使。

　　建立天使投资统计指标体系目前针对中国天使投资市场发展情况提供数据统计分析及调查的机构屈指可数。因此，国家也特意强调了规范统计口径和调查方法，加强监测和分析。通过对市场发展动态的实时掌控把握，制定实质性的发展策略。通过实际数据的反馈和表现，及时的弥补天使投资市场中发生的漏洞。提高对市场的把控性是推动天使市场发展的重要方针。

　　天使投资引导基金天使投资引导基金是由各级政府设立的不以营利为目的的政策性基金，其宗旨是发挥财政资金的杠杆效应和引导作用，通过引导基金的跟进投资，鼓励天使投资机构（人）对具有专门技术或独特概念的原创项目或具有发展潜力的创新型初创企业实施投资、提供高水平创业指导及配套服务，助推创新型初创企业快速成长。

　　在当前“创新驱动”的战略引领下，中国天使投资将成为“新经济”的助推器

　　在2013年前的中国天使投资一直处于放养阶段，无政策支持，无行业监管，自生自灭。天使投资机构。自2014年起，中国开始实行创新创业的战略转型，针对天使投资的政策在摸索中前进，然而时至今日仍对中国天使投资有许多政策覆盖短板。其中主要包括税收制度不健全，引导基金政策限制自主投资，天使投资与创业投资概念混淆，民间天使投资团体缺乏政策支持等问题。

　　因此，清科研究中心认为政府要重视天使投资对“创新驱动”战略的引领。在“创新驱动”战略实施过程中，天使投资将大有可为。当前，政府要营造宽松的发展环境，行业应加快转型，改变过度同质化竞争与粗放式发展现状，改变投资过度偏重晚期和心态投机化局面，真正成为创新驱动战略的助推器。经过前几年快速发展后，目前我国股权投资行业步入调整期，面临资金来源短缺、退出渠道有限和法律制度不完善等一系列困境。对股权投资行业如何引领创新创业，实现可持续健康发展，还需政府与市场协同推动股权投资市场投资链前移、发展适合中国市场的天使投资直接受益类税收政策、各地引导基金形成合力解除制约以及拓宽天使投资的投资以及退出渠道。