创投入“深秋” 风声鹤唳的创投寒冬会持续多久 桃园桦木

　　[对于创业公司来说，几乎每隔三年左右会是一个技术革新和模式创新的波段，也是资本的周期]

　　风声鹤唳的创投寒冬会持续多久？

　　有着十五年投资经历、经历过几次“寒冬”的经纬中国管理合伙人徐传�在谈及这一话题的时候非常平和，他认为，这次所谓的“创投寒冬”和本世纪初的互联网泡沫很不一样，甚至不能被视作是冬天，至多是深秋。

　　“我们几个合伙人在一起投资很多年，总体都是非常积极乐观，也比较脚踏实地，投每家公司都会考虑5~7年之后能否成功。经历过不同的经济周期，我们觉得起伏很正常，今年总体也没有慢太多，只在个别方向上有微调。”徐传�在接受《第一财经日报》记者专访时说道。

　　年底大限将至

　　对于创业公司来说，几乎每隔三年左右会是一个技术革新和模式创新的波段，也是资本的周期，包括了2005年到2008年、2010年到2011年、2013年到2015年这几个高潮。在过去的八个季度里，企业融资风风火火，机构投得猛，估值涨得快，也加速了很多新基金的设立和募资，一直到今年的五六月达到了巅峰。

　　与此同时，A股市场从去年10月到今年6月的三个季度也猛涨近150%，直到6月的最后一周，市场突然变冷。

　　“这两个趋势撞在一起，一下子让二级市场信心的丧失影响到了一级市场，过去两年涨太猛，突然一挤压，过去几个月一下子就变冷了。”徐传�说。

　　在过去的三个月二级市场较为严峻的情况下，中后期的投融资已经受到影响，并已渐渐渗透到中期，徐传�认为，到今年年底，早期的投资也会放慢。

　　“去年是过去十年的历史高点，一年的天使项目就有四五千个，而在过去两年，天使轮和A轮的估值大致上升了50%，B轮、C轮之后的倍数甚至会高到五倍、十倍，现在B轮、C轮融资越来越困难，总体估值已经明显往下调，但是否会回调到两三年前并不知道，总之是买方议价能力越来越强。”徐传�说。

　　实际上，美国也在面临中国类似的话题。

　　“从2004年到2014年，美国的科技创投热潮也维持了十年左右，产生了100家左右的独角兽，直到去年到了一个非常高的高度，美国的秋天似乎比中国来得更快。”徐传�认为，100家估值超过10亿美元的独角兽可能最终也只有30%会成为赢家，这30多家企业仍然要回归到企业自身的发展和运营中。

　　“其实美国公司也有很多是完全免费，商业模式中完全没有收费的，而估值已经到了过去十年的一个高点，后面是否还会积极看好？其实到了去年总体上大家都更理性谨慎了。”徐传�说。

　　反观国内，徐传�认为，在“全民天使”的热潮下，很多人只是“喜欢投资”，觉得被投公司下一轮融到钱就是成功了――其实那还非常远，只有被投公司在几年后发展为行业领头羊，投资方才能真正获取最大利益。

　　“我们做早期其实是非常长线的投资，如果赚的倍数非常低，是对我们投资人不负责。中国VC行业有20年了，中间其实已经淘汰了很多机构，真正能长线跑出来的非常少，这个行业其实非常困难，本质上是一个极少数人赚大部分钱的行业。”徐传�说。

　　O2O平台之战远未结束

　　过去的八个季度中，O2O是资本热捧的最大主题，O2O平台一轮接一轮的巨额融资也愈演愈烈，似乎都在加码最后的王者。

　　“中国这些大的平台都不太缺钱。可是我觉得每个人都要去思考，争取大市场的目的是什么？”徐传�对记者表示，回到2005、2006年的视频大战，土豆优酷合并，从几十家变为五六家，至今视频领域仍然有四五家，美国也仍有两三家平台。

　　“每个人都想做第一名，但是要做第一名，一直烧钱是不可能的，市场一定会越来越谨慎、理智，不会随便乱发钱。就算这半年是第一，意义并不大，企业最终还是靠长期运营。”徐传�对记者说，他们也不断提醒创业者必须对未来融资的艰巨程度有更多思考。

　　他认为，过去两三年最大的问题在于投资变成了补贴：此前的创业公司把商业模式建立起来，产生现金流，部分资金由投资方补充，企业可以慢慢打磨；但过去尤其明显，两年半的时间内，很多企业通过补贴“野蛮生长”，买单者是投资方。

　　“如果市场活跃，投资人热情很高，你可以快速拿钱，但你不能觉得融了一、两亿元就可以乱砸钱。现在融资会有更大挑战，我们对创业者这方面要求更高，不能以过去两年的资金热潮来考虑，想当然觉得后面有很多人追着你投，觉得商业模式可以通过依附撒钱来发展。”徐传�同时也表示，经纬做早期，一般在企业启动期就进入，倒不认为企业一定要很快能盈利，因为创业公司一般在前面三四年都很难有造血能力，他们更看重趋势、大方向、产品，希望创业者对自身发展有更深刻的认识。

　　“我们对于O2O投资方向不是不看好，就像今天我们还在关注社交，虽然有了微信、陌陌，似乎市场也不缺社交产品，可是每3~5年用户的改变会带动新的形态，尤其一些敏锐的创业者能够洞悉90、95后用户习惯的改变，新生代会产生更多新的机会。”徐传�说。

　　徐传�还对《第一财经日报》记者表示，除了精细化耕耘各个既有的细分领域之外，经纬中国在未来投资的一条主线将是新技术对传统经济形态的改造：滴滴快的改造了出行，饿了么解决了外卖，可是生活、工作中还有很多问题可以通过技术来解决，例如医疗、金融、传统企业运营等。

　　“未来三到五年，也会在企业服务、医疗这块出现一些大企业，可是发展时间不像饿了么、滴滴这种两三年变成十亿美元，需要更多时间酝酿，2020年之前肯定会看到一些优质的独角兽崛起，而且这个市场不会像toC只有一两家，可能更多。”

　　制图/张逸俊