新三板超越IPO成PE退出主渠道 深陷流动性困境 郑希怡 艳照门

　　周宏达

　　在IPO开闸预期不明朗的背景下，新三板正成为私募机构退出最主要的渠道，占据了退出案例的半壁江山。随着更多拟上市公司转而申请挂牌，新三板也将获得更多优质的企业资源。

　　近日清科发布的一份报告显示，由于IPO暂停，PE/VC机构在新三板退出案例猛增，前三季度共有423笔退出，占退出案例总数量的一半，超过了IPO成为目前私募机构退出的最主要的方式。

　　尽管新三板估值低于A股市场，但仍能给投资机构带来比较丰厚的回报。上月挂牌的乐华文化从两家投资机构融资1亿元，挂牌后市值高达33亿元。7月挂牌的赛斯特凭借6000万元机构投资实现了42亿元市值。由于新三板挂牌流程时间跨度稳定在半年左右，也缩短了机构退出的周期。

　　今年6月以来A股市场发生剧烈波动，上证指数从5100多点高位跌至2800多点，这令监管者在7月初及时暂缓发行工作。在IPO重启预期不明朗之际，多位券商人士对《第一财经日报》称，已经有拟上市公司在申请挂牌新三板。

　　10月28日，南京证券在借道上市受挫后正式挂牌，成为新三板上第五家证券公司，同时增资扩股实现配套融资近36亿元。据披露，南京银行(601009,股吧)前5月净利润逾8亿元，超过去年全年。越来越多的优质企业登陆给新三板上的投资机构提供了标的。

　　不过，新三板正深陷流动性困境，上半年涌入的短期资金也面临退出的风险。目前，新三板上的“主题基金”、“定增基金”大多只有3年的存续期，在市场年初行情火热时进入，希望以“短平快”的运作模式抢占制度红利。

　　由于分层和竞价交易等制度创新未能按市场预期落地，新三板市场交易量有所回落，目前日均成交额在4亿元左右徘徊。如果市场持续冷清，将令投资机构面临退出的尴尬，加深他们的疑虑。清科数据显示，尽管第三季度PE/VC新支持的挂牌企业接近前两季度之和，但总体对挂牌公司渗透率仍不足30%。

　　对此，洪泰新三板基金创始合伙人、CEO冯志对《第一财经日报》称：“投资机构应该丢掉短期交易转暖的幻想，回到价值投资的路上，把管理资金的期限拉长到至少五年。我们希望寻找未来可以IPO的优质创新企业，现阶段先积极利用新三板的环境把企业发展壮大。”

　　冯志还认为，分层和公募基金参与是新三板市场下一步能够期待的政策红利，“但要加大力气提升信息披露质量，鼓励市场的投研力量的发展。对于一个市场化制度安排来看，不动比乱动要好。”